 文|馬櫻 來源|博望財(cái)經(jīng) 三九已至，國內(nèi)迎來近50年來最冷的冬天。不過，在股民眼里，與A股上市公司南極電商飛流直下的股價(jià)相比，零下幾十度都不算事。2021年開年伊始，短短4個(gè)交易日內(nèi)，南極電商股價(jià)便下挫25.73%。這讓持有這只股票的投資者，心中的寒氣比室外的天氣更涼。 伴隨著股價(jià)下跌，南極電商業(yè)績造假的傳聞再度在市場上流行。而從市場交易數(shù)據(jù)看，部分機(jī)構(gòu)也在殺跌出貨。一向以電商自詡，業(yè)績還不錯(cuò)的南極電商，一時(shí)間蒙上造假疑云。  疑點(diǎn)叢叢，都是這份券商研報(bào)惹的禍？ 從K線走勢看，南極電商股價(jià)從高位下跌已有一段時(shí)間。從2020年7月10見到24.41元/股的高點(diǎn)后，這只曾經(jīng)的大牛股就開始走上下坡路，股價(jià)一直跌跌不休。 從節(jié)后第一個(gè)交易日開始，南極電商股價(jià)的下跌突然加速，連續(xù)兩天跌停。雖然公司反復(fù)辟謠，并推出大比例回購的利好，但對股價(jià)的提振作用似乎不大。 南極電商開年的這波大跌，被部分市場人士歸因于興業(yè)證券的一份研報(bào)。他們認(rèn)為，正是這份認(rèn)為XX電商“體外循環(huán)造假”的質(zhì)疑，引起市場極大的擔(dān)憂，從而引發(fā)了這場股價(jià)雪崩。  《博望財(cái)經(jīng)》注意到，這份名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》的報(bào)告顯示，在“體外循環(huán)造假的識別”分析中，報(bào)告指出XX電商存在造假的六大疑點(diǎn)，分別是凈利率非常高而無明顯壁壘；無明顯的競爭對手；非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長；員工數(shù)量反而下降；供應(yīng)商和客戶高度重疊。 這份研報(bào)雖然沒有明確指明XX電商即為南極電商，圈內(nèi)人一看都心知肚明。 客觀地說，這份研報(bào)還是下了不少功夫的，它所分析的南極電商財(cái)報(bào)的幾個(gè)疑點(diǎn)顯然得到部分市場人士的認(rèn)同，不然也不會有年初的這波股價(jià)急殺。 研報(bào)截取了2016年-2017年的數(shù)據(jù)，通過稅務(wù)角度計(jì)算的公司當(dāng)年應(yīng)繳納的增值稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過財(cái)報(bào)角度季度的增值稅金額；以及上面提到的幾大疑點(diǎn)，特別是南極電商前五大客戶和前五大供應(yīng)商高度重疊。 此外，研報(bào)指出了南極電商的其他一些疑點(diǎn)：2016年3月22日，實(shí)控人頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，第一筆股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在借殼上市之后不到半個(gè)月：2017年，公司收入和GMV較2016年大幅增長，公司員工數(shù)量卻不增反降；2017年，前臺的銷售員工數(shù)較2016年減半，中后臺的技術(shù)人員、財(cái)務(wù)人員和行政人員數(shù)量卻增加。  值得注意的是，南極電商應(yīng)收帳款占營收比重確實(shí)較高。《博望財(cái)經(jīng)》登陸東方財(cái)富網(wǎng)站，調(diào)出這家公司的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)2015年-2019年，其應(yīng)收賬款余額分別為2.802億元、3.061億元、5.076億元、7.246億元、7.897億元，營收分別為3.89元、5.21億元、9.86億元、33.53億元、39.07億元，應(yīng)收賬款占當(dāng)年?duì)I收比重分別為72%、59%、52%、22%、20%。  一位業(yè)內(nèi)人士告訴《博望財(cái)經(jīng)》，從電商的運(yùn)營模式看，一般都是平臺下單，商家收款后再發(fā)貨，南極電商的高應(yīng)收占比確實(shí)比較有疑問。雖然這并不意味著南極電商一定就是財(cái)務(wù)造假，但作為投資者，看到這些不合常理的數(shù)據(jù)后引發(fā)擔(dān)心則是很正常的。 據(jù)說，南極電商股價(jià)連續(xù)跌停后，一些重倉該股的公募機(jī)構(gòu)找上門，這份研報(bào)的相關(guān)研究員被所在券商調(diào)離研究所去了后臺。 實(shí)控人緊急答疑，市場疑慮的不僅僅是財(cái)務(wù)報(bào)表 面對外界的質(zhì)疑，一開始，南極電商的實(shí)控人張玉祥并不在意。 在回答一家財(cái)經(jīng)媒體的提問時(shí)，張玉祥表示：“我是做生意的，不關(guān)心股票。我們要老關(guān)心股票，這個(gè)公司搞不好了。他們（投資者）的心理我沒有精力去研究。” 但股價(jià)連續(xù)下跌，部分機(jī)構(gòu)殺跌出逃，最后還是引起公司管理層的重視。  1月5日下午，南極電商緊急召開視頻電話會議，博時(shí)基金、華寶基金、華夏基金等機(jī)構(gòu)參與，張玉祥出席并回答了機(jī)構(gòu)疑問。 根據(jù)其后披露顯示，當(dāng)日南極電商在互動(dòng)平臺表示，2020年公司實(shí)現(xiàn)400億元GMV銷售額，每一筆銷售都在各大電商平臺發(fā)生，每一件產(chǎn)品背后包裝都有工廠地址，每一筆銷售都有店鋪ID，所有的數(shù)據(jù)都截取自電商平臺官方數(shù)據(jù)真實(shí)可靠、可溯源。所謂體外循環(huán)，純屬質(zhì)疑者臆測。 另外，公司稱，通過稅務(wù)角度計(jì)算的2017年應(yīng)繳納增值稅金額，遠(yuǎn)低于通過財(cái)報(bào)角度計(jì)算的增值稅金額，主要源于其品牌服務(wù)費(fèi)及商標(biāo)使用費(fèi)調(diào)整后稅率改變；供應(yīng)商和客戶重疊，主要源于其前期從事的、目前占比很小的貨品銷售業(yè)務(wù)等。 張玉祥在會議上表示，公司未來在各個(gè)渠道還會開設(shè)1000家-4000家店鋪，銷售“小”而“美”商品。預(yù)計(jì)2021年Q4，GMV、收入、利潤指標(biāo)將會達(dá)到正常的、同步的發(fā)展，公司會積極跟上互聯(lián)網(wǎng)第二次變革。 遺憾的是，這些新畫的餅沒有贏得市場的正面回應(yīng)。 1月6日開盤后，南極電商股價(jià)繼續(xù)大幅下滑，當(dāng)日收盤跌幅高達(dá)6.49%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，南極電商股價(jià)的這波下跌，不僅僅是因?yàn)槟欠葙|(zhì)疑性研報(bào)，更多的是擔(dān)心其多年來的吊牌生產(chǎn)模式。 公開信息顯示，南極電商前身南極人成立于1999年，是一家保暖內(nèi)衣生產(chǎn)商。成立之初，依靠營銷搶灘市場，斥資重金打廣告，通過品牌效應(yīng)帶來需求和銷量。2008年全球金融危機(jī)期間，張玉祥把生產(chǎn)端和銷售端的自營環(huán)節(jié)統(tǒng)統(tǒng)砍掉，只保留“南極人”IP，開始所謂的輕資產(chǎn)吊牌生產(chǎn)模式。 不過，這種“賣吊牌”模式也受到市場非議，最大的問題是的市面上貨品質(zhì)量不一，難以管控，長此以往，會導(dǎo)致品牌口碑越來越差。 據(jù)《南方周末》報(bào)道，2018年1年內(nèi)，南極人的蠶絲被、內(nèi)衣、童裝、卷發(fā)器、按摩棒等產(chǎn)品，總共登上國家質(zhì)監(jiān)部門及消費(fèi)者協(xié)會黑名單14次，幾乎每個(gè)月都上黑榜。此外，南極電商還卷入諸多訴訟，案由涉及不正當(dāng)競爭糾紛，著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛，侵害商標(biāo)權(quán)糾紛等。據(jù)天眼查顯示，截至1月10日，公司司法風(fēng)險(xiǎn)信息56條。  機(jī)構(gòu)出逃，巨額回購計(jì)劃能否穩(wěn)住股價(jià)？ 事實(shí)上，市場對南極電商的質(zhì)疑已不止一日。 2020年上半年就有媒體質(zhì)疑南極電商財(cái)務(wù)問題，曾引起監(jiān)管部門重視。伴隨著這種質(zhì)疑，公司股價(jià)自2020年7月中旬以來一路下行，截止1月10日收盤，與其當(dāng)時(shí)股價(jià)最高點(diǎn)24.41元相比，目前累計(jì)跌幅達(dá)58.38%。 在股價(jià)持續(xù)下跌過程中，包括社保基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)紛紛減倉。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，有435家機(jī)構(gòu)累計(jì)持有其9.76億股；至2020年9月30日，100家機(jī)構(gòu)累計(jì)持有其7.48億股，機(jī)構(gòu)持股數(shù)量減倉幅度達(dá)25%。  1月6日，因股價(jià)異動(dòng)南極電商公布了前十大股東的最新名單。名單顯示，截至1月4日，社保基金四一六組合繼續(xù)減持，四一八組合則已從前十大股東名單中消失。  當(dāng)然，也有逆向買入的機(jī)構(gòu)，明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值，截至1月4日持有3427萬股，成為南極電商流通股股東中持股最多的公募基金，躍居前十大股東中的第八位。 與此同時(shí)，南極電商董事劉睿于2020年11月12日至12月31日期間，通過集中競價(jià)交易、大宗交易累計(jì)減持800.20萬股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來這名股東累計(jì)減持南極電商股票約2084萬股，套現(xiàn)約2.6億元。 之前，2020年前三季度，南極電商第二大股東吳江新民實(shí)業(yè)投資有限公司9個(gè)月時(shí)間減持超過3100萬股股票，粗略計(jì)算套現(xiàn)約3.1億元。 為了穩(wěn)定股價(jià)，南極電商推出總額5-7億元的回購計(jì)劃。1月8日晚間，公司公告稱，在7日公司首次通過股份回購專用證券賬戶以集中競價(jià)方式回購公司股份550.04萬股，成交金額5630.65萬元。 1月11日開盤后，南極電商股價(jià)在10元附近震蕩。 一位業(yè)內(nèi)人士告訴《博望財(cái)經(jīng)》，這個(gè)價(jià)位處于相對低點(diǎn)，也處于2019年以來長期震蕩的區(qū)間。理論上，這只股票的價(jià)格在這里有一定的支撐。但最終能否站穩(wěn)，不僅取決于資金支持力度，更要看市場對公司財(cái)務(wù)及商業(yè)模式的疑慮能否打消。資本市場上最重要的不是業(yè)績，而是信任，信任一旦消失，多少錢恐怕都買不回來。 |
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