 文／馬霖 編輯／余樂(lè) 中國(guó)物流業(yè)依托電商而崛起，自2016年后，順豐（002352.SZ）及“通達(dá)系”快遞公司紛紛在需求風(fēng)口上市。日前京東物流的上市進(jìn)程也在推進(jìn)，如果順利上市，京東物流將成為國(guó)內(nèi)營(yíng)收規(guī)模第二大的上市物流公司，僅次于順豐。 2017年京東物流從京東集團(tuán)獨(dú)立出來(lái)，如今謀求上市，這一系列操作的目的是搶占更大的物流市場(chǎng)。上市無(wú)疑是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，是京東物流向資本市場(chǎng)表態(tài)：它不會(huì)一直依附于母公司，會(huì)有更多獨(dú)立業(yè)務(wù)能力。已經(jīng)上市的京東健康和排隊(duì)上市的京東科技都遵循這個(gè)邏輯。 一個(gè)電商和物流投資者關(guān)心的問(wèn)題是，京東物流上市后會(huì)比京東（JD；9618.HK）更有投資價(jià)值嗎？京東物流上市，是否會(huì)影響京東的價(jià)值？評(píng)估京東物流的投資價(jià)值要遵循哪些邏輯？ 01 京東物流與京東業(yè)務(wù)仍高度綁定 從業(yè)務(wù)協(xié)同上看，京東物流被視為京東集團(tuán)內(nèi)電商之外最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，消費(fèi)者選擇在京東商城消費(fèi)，很重要的原因是京東的高質(zhì)量物流，因此物流業(yè)務(wù)也是京東商城得以對(duì)抗淘寶、拼多多的利器。可以說(shuō)，是強(qiáng)大的物流體系成就了京東電商今天的規(guī)模。 此前有媒體認(rèn)為，京東物流目前的估值在2600億元左右，其2020年前三個(gè)季度的營(yíng)收規(guī)模近500億元，還未盈利；京東在美股和港股的市值是9000多億元，2020年前三個(gè)季度營(yíng)收達(dá)5200億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)90億元。京東物流的營(yíng)收不到京東的1/10，但短期估值可能會(huì)是京東的1/4多，可見(jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)于京東物流有相當(dāng)高的期待。 京東集團(tuán)間接控股的京東健康（6618.HK）兩個(gè)月前上市至今，雖然較最高點(diǎn)的195港元/股跌去近30%，但股價(jià)也上漲兩倍。有業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，京東物流作為京東最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)，上市后的表現(xiàn)會(huì)好于京東健康。 不過(guò)，投資者需要看到的是，京東物流仍然是“小弟”。京東物流目前的營(yíng)收規(guī)模大概占京東集團(tuán)總營(yíng)收的10%，京東集團(tuán)的大部分營(yíng)收來(lái)自電商銷(xiāo)售、第三方商家傭金（不包含京東科技）。粗略估算，京東物流79%的營(yíng)收來(lái)自京東商城，京東物流對(duì)京東商城的依賴(lài)度要高得多。 很長(zhǎng)一段時(shí)間，京東物流都不可能脫離對(duì)京東集團(tuán)和商城業(yè)務(wù)的依賴(lài)，京東電商是京東物流的絕對(duì)“現(xiàn)金奶牛”，我們無(wú)法拋開(kāi)京東商城去談京東物流。 這就好比如今支付寶和阿里（BABA；9988.HK）的關(guān)系。雖然螞蟻金服公司內(nèi)部一直在講，作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公司，十年后可以不再依賴(lài)于阿里，但支付寶的數(shù)據(jù)和服務(wù)場(chǎng)景這兩樣核心資源都依靠淘寶提供。淘寶共享了用戶數(shù)據(jù)，才支付寶上支付、花唄借貸，理財(cái)及其他信用、金融服務(wù)的業(yè)務(wù)邏輯才能成立。 不論對(duì)于是螞蟻金服，還是京東物流，母公司電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及其帶來(lái)的流量和數(shù)據(jù)都是重要資產(chǎn)。更何況，京東商城提供給京東物流的還包括實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)訂單。 另一個(gè)問(wèn)題是，京東物流上市后，京東會(huì)“扶持”京東物流的業(yè)績(jī)嗎？ 從做大商業(yè)的角度看，集團(tuán)“照顧”子公司業(yè)務(wù)是時(shí)有發(fā)生的，這種“照顧”不一定表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。以近兩年擴(kuò)張得很厲害的海底撈（6862.HK）為例子，隨著不斷開(kāi)店擴(kuò)張，海底撈最近幾年的利潤(rùn)率一直往下走，資本市場(chǎng)極不理解：海底撈創(chuàng)始人張勇圖什么？ 實(shí)際上，張勇控股了多家供應(yīng)鏈公司，包括比海底撈更早上市的火鍋底料供應(yīng)商頤海國(guó)際（1579.HK）。海底撈的擴(kuò)張就是為了養(yǎng)大供應(yīng)鏈，好讓這些供應(yīng)鏈公司將來(lái)去搶更大的餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，而在早期階段，這些供應(yīng)鏈公司要依靠海底撈來(lái)養(yǎng)活。店面擴(kuò)張養(yǎng)大了供應(yīng)鏈，但無(wú)形之中讓海底撈的業(yè)績(jī)表現(xiàn)承受了壓力。理論上，京東集團(tuán)和京東物流也存在類(lèi)似關(guān)系。 有投資者認(rèn)為京東物流不必迫切上市，因?yàn)榫〇|物流與京東商城的業(yè)務(wù)依然高度綁定，京東物流也還沒(méi)有證明，它在多大程度上能不依靠母公司賺錢(qián)，同時(shí)物流業(yè)務(wù)與集團(tuán)電商業(yè)務(wù)的協(xié)同不變，不存在集團(tuán)壓制物流業(yè)務(wù)，或使物流業(yè)務(wù)被低估的情況。 也有投資者認(rèn)為，物流資產(chǎn)如果一直被包在京東集團(tuán)業(yè)務(wù)里，資產(chǎn)價(jià)格只能取決于京東集團(tuán)的市值增長(zhǎng)，自身價(jià)格的確可能被低估。上市后，同樣的資產(chǎn)則可能很快翻倍，控股股東才能賺更大的錢(qián)，給高管更多股權(quán)激勵(lì)。 子公司上市，絕大多數(shù)情況下對(duì)母公司是利好的，作為京東集團(tuán)控股子公司，京東物流的業(yè)務(wù)做大了，京東集團(tuán)的業(yè)績(jī)和股價(jià)也會(huì)漲。 從京東物流要做大物流業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目的來(lái)看，一直被放在京東集團(tuán)資產(chǎn)中不上市，其實(shí)也不利于京東物流拿第三方訂單和搶占市場(chǎng)。雖然離不開(kāi)母公司的業(yè)務(wù)支持，但目前京東物流的“社會(huì)化物流”占比已經(jīng)達(dá)到了44%（包括京東商城非自營(yíng)賣(mài)家），第三方客戶在增長(zhǎng)。上市可以幫助京東物流吸引更多專(zhuān)注于物流賽道的投資者，籌得獨(dú)立發(fā)展的資本，它的商業(yè)角色會(huì)有更廣闊的討論空間。 長(zhǎng)期來(lái)看，京東物流的投資價(jià)值大概率會(huì)與母公司京東及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手順豐的走勢(shì)趨同。京東2014年在美股上市至今，股價(jià)上漲近5倍，2016年至2020年5月前股價(jià)還一直處于低位，持續(xù)上漲發(fā)生在最近半年，原因是業(yè)績(jī)向好、“劉強(qiáng)東事件”的陰影逐漸散去、在香港二次上市，以及各子業(yè)務(wù)即將獨(dú)立上市的消息不斷傳出。 順豐自2016年上市以來(lái)，股價(jià)上漲3倍，最大漲幅也發(fā)生在2020年，與“新冠疫情”中物流能力凸顯相關(guān)。京東和順豐在2020年之后的漲幅也搭乘了中美股市上漲的順風(fēng)車(chē)。 02 拓展第三方物流的關(guān)鍵 短期內(nèi)，京東物流的投資價(jià)值會(huì)與京東商城的增長(zhǎng)高度綁定。想象空間在于，京東物流能否加深京東商城上第三方商家客戶的粘性，以及能否開(kāi)發(fā)更多京東商城體系外的客戶，做大第三方物流的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。 目前京東的社會(huì)化物流占比提高至44%。科爾尼企業(yè)咨詢?nèi)蚝匣锶怂涡褴姼嬖V《財(cái)經(jīng)》記者，這個(gè)數(shù)字非常重要，是一個(gè)積極信號(hào)。 2017年，劉強(qiáng)東提出京東物流要做社會(huì)化物流，不再僅作為集團(tuán)物流部門(mén)運(yùn)營(yíng)，要擴(kuò)大京東集團(tuán)之外的客戶比重，服務(wù)于其他商家和企業(yè)。 業(yè)界衡量京東物流社會(huì)化程度的標(biāo)準(zhǔn)是，只要是京東商城自營(yíng)服務(wù)以外的客戶，就算其社會(huì)化物流業(yè)務(wù)客戶，也包括了京東商城上的非自營(yíng)商家，這是因?yàn)榫〇|商城的第三方賣(mài)家有不選擇京東物流的權(quán)利，京東物流需要爭(zhēng)取商城上的第三方賣(mài)家使用自己的服務(wù)。 順豐和幾家“通達(dá)系”公司兼做企業(yè)和個(gè)人客戶，京東物流的客戶基本為企業(yè)客戶，目前它有19萬(wàn)家企業(yè)客戶，最大客戶是京東集團(tuán)，所占營(yíng)收比重從2018年的70%降低至2020年56%，說(shuō)明京東物流對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)的依賴(lài)性有所降低。 在京東集團(tuán)這一最大客戶之外，第二至第五大客戶貢獻(xiàn)了京東物流營(yíng)收的2%，其他近19萬(wàn)客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了42%的營(yíng)收。因此，京東集團(tuán)的營(yíng)收變化與京東物流的營(yíng)收存在較大相關(guān)性。  在衡量社會(huì)化物流業(yè)務(wù)拓展方面，京東物流給出了外部供應(yīng)鏈一體化客戶（即使用其倉(cāng)配服務(wù)的客戶）數(shù)量這一數(shù)據(jù)。截至2020年三季度，外部供應(yīng)鏈一體化客戶數(shù)量為4.6萬(wàn)家，增速為23%，其中相當(dāng)一部分是京東商城里的非自營(yíng)商家。 因?yàn)橐惑w化供應(yīng)鏈服務(wù)帶來(lái)了79%的營(yíng)收，粗略計(jì)算，前五大客戶之外的近4.6萬(wàn)外部一體化供應(yīng)鏈客戶給京東物流帶來(lái)了21%的營(yíng)收，其余14.4萬(wàn)非供應(yīng)鏈一體化客戶貢獻(xiàn)了其余的21%營(yíng)收。可見(jiàn)一體化供應(yīng)鏈客戶的價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他客戶。 單個(gè)外部一體化供應(yīng)鏈客戶產(chǎn)生的收入在2020年三季度末從2019年同一時(shí)期的21萬(wàn)增至24萬(wàn)，增加14%，體現(xiàn)了外部客戶對(duì)京東物流一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的需求上升。  在京東商城自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)效性上，京東物流一直保持著優(yōu)勢(shì)。中國(guó)物流行業(yè)正處于從成長(zhǎng)期到成熟期的過(guò)渡階段，需求仍在增長(zhǎng)，但大部分企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)手段較為單一，用戶忠誠(chéng)度不足，這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電商快遞領(lǐng)域：由于服務(wù)高度同質(zhì)化，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為電商快遞擴(kuò)大份額的主要手段。 憑借來(lái)自京東集團(tuán)的穩(wěn)定訂單，以及當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)的配送能力，京東物流在電商物流業(yè)務(wù)上樹(shù)立了差異化優(yōu)勢(shì)，京東商城的包郵價(jià)格也遠(yuǎn)高于淘寶、拼多多。 但是，正是由于京東物流體系的優(yōu)勢(shì)與其電商經(jīng)營(yíng)模式高度相關(guān)，其能夠吸引到的外部客戶還是將以京東商城上的第三方賣(mài)家為主。也就是說(shuō)，即使是“社會(huì)化物流”業(yè)務(wù)，也要在相當(dāng)程度上靠京東的電商業(yè)務(wù)來(lái)帶動(dòng)。 03 京東與順豐的差異化競(jìng)爭(zhēng) 京東物流與順豐等公司的業(yè)務(wù)模式不同，根本原因是它們的商業(yè)基因和手握的資源不同：京東物流本身就是京東集團(tuán)電商業(yè)務(wù)第一大客戶，集團(tuán)又擁有很多商家資源，為商家提供入倉(cāng)、倉(cāng)儲(chǔ)管理等服務(wù)順理成章。順豐一直沒(méi)做起來(lái)零售業(yè)務(wù)，缺失商流，必須要做大網(wǎng)絡(luò)快遞模式。 供應(yīng)鏈一體化服務(wù)貢獻(xiàn)了京東物流79%的營(yíng)收，這一服務(wù)的核心就是倉(cāng)配模式，包含倉(cāng)儲(chǔ)和存貨管理，通過(guò)商品提前入京東倉(cāng)，優(yōu)化商品庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，預(yù)測(cè)商品銷(xiāo)售情況，再去配送交付，從整體上去優(yōu)化物流供應(yīng)鏈。在用戶端所感受到的是，商品可以更快送達(dá)；對(duì)商家來(lái)說(shuō)，由京東管理部分倉(cāng)配，效率可以得到提升。 一位物流業(yè)資深人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，商家和品牌不僅需要運(yùn)輸配送，也越來(lái)越需要具備供應(yīng)鏈和物流管理能力的公司幫它們管理電商倉(cāng)，整合銷(xiāo)售和庫(kù)存渠道，不論是兼做線上線下的企業(yè)，還是只做線下的客戶，都適用于倉(cāng)配一體的邏輯。 順豐和“通達(dá)系”物流公司的業(yè)務(wù)則是網(wǎng)絡(luò)快遞模式，與京東物流的倉(cāng)配模式差異很大。 網(wǎng)絡(luò)快遞模式是傳統(tǒng)物流公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式。以順豐為例，順豐的業(yè)務(wù)根基是商品出庫(kù)后的點(diǎn)到點(diǎn)物流服務(wù)，從某一個(gè)點(diǎn)發(fā)起，經(jīng)過(guò)集貨轉(zhuǎn)運(yùn)，再分發(fā)到末端，是一種“由散到散”的模式。提升服務(wù)效率的方式是不斷優(yōu)化配送路徑優(yōu)化。 京東物流是在訂單產(chǎn)生之前就提前對(duì)接商家、經(jīng)銷(xiāo)商和工廠，將商品先導(dǎo)入京東倉(cāng)庫(kù)，再去分發(fā)，是“倉(cāng)配一體”模式，“由集中到分散”。提升服務(wù)效率的方式是不斷提升倉(cāng)庫(kù)管理水平。 根據(jù)京東物流和順豐在倉(cāng)庫(kù)和配送基礎(chǔ)設(shè)施方面的最新數(shù)據(jù)也可以看出，京東物流在倉(cāng)庫(kù)數(shù)量、倉(cāng)庫(kù)面積上占據(jù)上風(fēng)。順豐的配送員數(shù)量則遠(yuǎn)高于京東物流，在俗稱(chēng)“地網(wǎng)”和“天網(wǎng)”的干支線車(chē)輛、全貨機(jī)、散航、無(wú)人機(jī)方面布局更深。 在500公里-1500公里中長(zhǎng)距離運(yùn)輸方面，順豐公布的一些數(shù)據(jù)展示了它的運(yùn)力優(yōu)勢(shì)。順豐擁有4.5萬(wàn)干支線車(chē)輛、11 萬(wàn)條干支線路，高鐵極速達(dá)覆蓋72個(gè)城市的 420 個(gè)流向，特快班列6條、普列運(yùn)力108條。京東物流未公布這方面的數(shù)據(jù)。  順豐的優(yōu)勢(shì)，也恰恰是京東物流的短板。一個(gè)顯著問(wèn)題是，京東物流沒(méi)有足夠的訂單去驗(yàn)證它在京東商城體系以外的配送能力。2020年京東物流停用阿里參股的申通快遞，意在進(jìn)入阿里淘寶體系，擴(kuò)大訂單來(lái)源。由于訂單量不足，以及航空運(yùn)輸薄弱，在遠(yuǎn)距離跨區(qū)域物流方面，京東物流和順豐也存在差距。這也是為什么京東物流控股了做即時(shí)、同城配送的達(dá)達(dá)，孵化了深入下沉快遞市場(chǎng)、與通達(dá)系抗衡的眾郵快遞（現(xiàn)更名為京喜快遞）這一加盟網(wǎng)絡(luò)，以彌補(bǔ)一部分個(gè)人快遞業(yè)務(wù)上的劣勢(shì)。 因此，京東物流持續(xù)增長(zhǎng)的燃料和動(dòng)力不僅是京東商城的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，還包括在京東商城體系之外，京東物流拓展客戶和訂單的能力。資本市場(chǎng)會(huì)衡量京東物流和京東商城的綁定程度，去看京東物流是否有能力開(kāi)發(fā)更多電商體系之外的客戶。“要說(shuō)明自己的能力和資源不靠母公司給，自己也能掙來(lái)，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。”宋旭軍說(shuō)。 從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，京東物流2020年前三季度營(yíng)收為順豐控股的45%，且依然虧損，不過(guò)虧損在收窄。2019 年全年和2020年前三季度凈利潤(rùn)分別為-22.34億元和-0.71億元。 自營(yíng)物流服務(wù)意味著要養(yǎng)活大量全職配送員工，劉強(qiáng)東曾表示，薪酬福利成本之高，將會(huì)耗盡京東物流融來(lái)的錢(qián)，因此在2019年，京東物流取消了近20萬(wàn)配送員的底薪，并降低了他們的薪酬福利。 京東物流未公布薪酬成本數(shù)據(jù)，目前順豐的正式員工也沒(méi)有底薪，可參考順豐的情況：順豐員工薪酬占營(yíng)收的比重在下降，2018年是17%，2019年下降到13%，薪酬占比已不算高。 毛利率方面，順豐的毛利率是18%，高于京東物流的11%，說(shuō)明順豐的盈利和成本管理情況好于京東物流。 順豐目前的營(yíng)收規(guī)模為京東物流的兩倍多，增速略低于京東物流。在未來(lái)幾年內(nèi)，順豐和京東物流的營(yíng)收差距大概率會(huì)保持下去。  在中國(guó)物流行業(yè)圖譜上，另一股物流勢(shì)力是阿里菜鳥(niǎo)及其參股的各個(gè)“通達(dá)系”快遞公司。“通達(dá)系”快遞公司70%以上的業(yè)務(wù)來(lái)自于淘寶電商訂單，在高端配送業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈服務(wù)方面落后于順豐和京東物流。菜鳥(niǎo)聚焦于為快遞公司和淘寶用戶提供數(shù)字化的跟單系統(tǒng)，最大的貢獻(xiàn)依然是電子面單，因此菜鳥(niǎo)的商業(yè)模式與京東物流和順豐有很大區(qū)別。 04 持續(xù)增長(zhǎng)的燃料 中國(guó)物流市場(chǎng)效率依然偏低，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)物流支出占GDP比重過(guò)高，2019年這一占比是14.9%，美國(guó)和日本分別為7.6%和8.5%。 一體化供應(yīng)鏈服務(wù)可以剔除冗余環(huán)節(jié)，提高效率。京東物流透露，將圍繞一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，深入服裝、生鮮、電子、家具等各個(gè)細(xì)分行業(yè)。 一體化供應(yīng)鏈的核心是規(guī)劃能力。2017年向外界開(kāi)放物流服務(wù)后，為提升協(xié)同和系統(tǒng)能力，京東物流調(diào)整組織架構(gòu)，將大規(guī)劃部門(mén)和開(kāi)放業(yè)務(wù)部門(mén)升級(jí)為一級(jí)部門(mén)。 宋旭軍表示，在中國(guó)，快遞業(yè)務(wù)規(guī)模大，也已經(jīng)做到極致，效率和利潤(rùn)可觀，供應(yīng)鏈服務(wù)看起來(lái)“高大上”，但由于服務(wù)成本高，利潤(rùn)率不見(jiàn)得比快遞和快運(yùn)高，但從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看，端到端的供應(yīng)鏈服務(wù)能夠創(chuàng)造更大的價(jià)值，是未來(lái)物流服務(wù)的大趨勢(shì)。 目前順豐也正在從單一的快遞業(yè)務(wù)向一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)延伸。順豐近幾年提出了“供應(yīng)鏈解決方案和供應(yīng)鏈綜合服務(wù)”業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)從后端的快運(yùn)、快遞延伸至價(jià)值鏈的前端，提供智能倉(cāng)儲(chǔ)管理、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、大數(shù)據(jù)分析等解決方案。 普遍認(rèn)為，物流離不開(kāi)商流，在一體化供應(yīng)鏈服務(wù)方面，因?yàn)榫〇|物流誕生于零售體系，能夠不只從物流角度去思考，也對(duì)采銷(xiāo)為核心的供應(yīng)鏈體系有比較深刻的理解，而沒(méi)有商業(yè)基因的順豐對(duì)零售的理解天然不如京東。同時(shí)，順豐進(jìn)入電商物流的時(shí)間點(diǎn)也比較晚。這兩個(gè)因素決定了與京東物流相比，順豐在深入行業(yè)做供應(yīng)鏈解決方案上存在劣勢(shì)。 順豐近兩年一直在通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司的股權(quán)來(lái)提升服務(wù)能力。順豐2019年的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收為49億元，占營(yíng)收的4%（京東物流的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)占比為79%），其中包含了順豐所收購(gòu)的DHL中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)收入。與UPS合作、近日宣布的控股嘉里物流，也都是為了提升供應(yīng)鏈物流能力。 一體化供應(yīng)鏈服務(wù)對(duì)于頭部物流公司也有極高的戰(zhàn)略卡位意義。試想，如果順豐放棄供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，京東物流的第三方服務(wù)能力越來(lái)越強(qiáng)，以至于未來(lái)所有貨都從京東倉(cāng)里出，那么順豐可能失去配送機(jī)會(huì)，有再?gòu)?qiáng)大的配送能力也沒(méi)有用。 一體化供應(yīng)鏈一定是龍頭企業(yè)都要抓的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。但開(kāi)發(fā)這個(gè)市場(chǎng)是有難度的，京東物流以做電子產(chǎn)品的供應(yīng)鏈起家，未來(lái)要針對(duì)快消品、服裝、家電、家具、汽車(chē)、生鮮等不同行業(yè)的需求，去做更深入的解決方案，一套方案往往只能應(yīng)用于一個(gè)B端客戶，服務(wù)成本就會(huì)特別高，可能會(huì)遇到增長(zhǎng)慢、利潤(rùn)低這些問(wèn)題，且只有“做透”了，才能夠更牢的去抓住這些客戶。 建立一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)能力也有門(mén)檻。服務(wù)商需要具備滿足不同類(lèi)型商品儲(chǔ)存和運(yùn)輸需求的設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)。建立這樣的基礎(chǔ)設(shè)施需要大量資金，且短期內(nèi)無(wú)法復(fù)制。有實(shí)力的公司已經(jīng)占有的戰(zhàn)略位置也屬于稀缺資源。不具備足夠規(guī)模和基礎(chǔ)設(shè)施的參與者難以在競(jìng)爭(zhēng)中立足。
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